สายพานทุน AI กำลังจะหยุดหมุน?

เศรษฐกิจอเมริกันในปัจจุบันแทบไม่ต่างอะไรจากการเดิมพันครั้งใหญ่ในด้าน AI นักลงทุนจาก Morgan Stanley อย่าง Ruchir Sharma เพิ่งสังเกตเห็นว่าเงินที่ไหลเข้าสู่การลงทุนด้าน AI ในขณะนี้คิดเป็นประมาณ 40% ของการเติบโตของ GDP ของสหรัฐฯ ในปี 2025 และบริษัท AI มีส่วนรับผิดชอบต่อการเติบโตของหุ้นอเมริกันถึง 80% แล้วมันจะแย่แค่ไหน หากข้อตกลงครั้งใหญ่ล่าสุดในหมู่ยักษ์ใหญ่ด้าน AI ซึ่งเป็นข้อตกลงที่ผลักดันราคาหุ้นให้สูงขึ้นอย่างมาก ดูเหมือนงูที่กำลังกินหางตัวเอง?

ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา Nvidia ประกาศว่าจะ ลงทุน 1 แสนล้านดอลลาร์ใน OpenAI, OpenAI ประกาศว่าจะ จ่ายเงิน 3 แสนล้านดอลลาร์ให้กับ Oracle สำหรับพลังประมวลผล และ Oracle ประกาศว่าจะซื้อ ชิปมูลค่า 4 หมื่นล้านดอลลาร์ จาก Nvidia ไม่จำเป็นต้องมีแผนผังก็รู้สึกได้ว่าบริษัทเหล่านี้แค่หมุนเงินไปมาระหว่างกันเอง แต่แน่นอนว่ามันไม่น่าจะเกิดขึ้น…ใช่ไหม?

การได้รับการยืนยันในเรื่องนี้ยากกว่าที่คุณคิดเล็กน้อย

ข้อตกลงเหล่านี้จำนวนมากเป็นประโยชน์ร่วมกัน หากทุกอย่างเป็นไปตามระดับ แม้ว่าข้อตกลงเหล่านี้อาจเป็นแบบหมุนเวียน แต่ก็ควรจะขับเคลื่อนทุกอย่างไปข้างหน้า Rishi Jaluria นักวิเคราะห์จาก RBC Capital Markets กล่าวกับ Gizmodo ว่าข้อตกลงอย่างนี้อาจส่งผลให้เกิด “โลกที่ไม่มีข้อจำกัดด้านขีดความสามารถ” ซึ่งจะช่วยให้การพัฒนารูปแบบที่สามารถสร้างผลตอบแทนจากการลงทุนที่สูงขึ้นเร็วขึ้น

“ยิ่งเรามีรูปแบบที่ดีขึ้นเท่าไหร่ เราก็ยิ่งสามารถตระหนักถึงกรณีการใช้งาน AI เหล่านี้ที่ถูกระงับไว้ได้มากขึ้น เนื่องจากเทคโนโลยียังทรงพลังไม่พอที่จะจัดการกับมันได้” เขากล่าว “หากสิ่งนั้นเกิดขึ้น และสิ่งนั้นสามารถสร้าง [ผลตอบแทนจากการลงทุน] ที่แท้จริงให้กับลูกค้าได้ … นั่นจะส่งผลให้ประหยัดต้นทุนได้อย่างแท้จริง โอกาสในการสร้างรายได้ใหม่ๆ และนั่นจะสร้างผลประโยชน์สุทธิจากมุมมองของ GDP”

ดังนั้นตราบใดที่เรายังคงมีพัฒนาการที่ก้าวกระโดดด้าน AI และบริษัทเหล่านี้คิดหาวิธีสร้างรายได้จากผลิตภัณฑ์ของตน ทุกอย่างก็ควรจะเรียบร้อยดี อย่างไรก็ตาม ในกรณีที่มันไม่เกิดขึ้น?

“หากสิ่งนั้นไม่เกิดขึ้น หากไม่มีการนำ AI ไปใช้ในองค์กรอย่างแท้จริง มันก็จะเป็นแค่การหมุนเงินไปมา” Jaluria กล่าว

โดยทั่วไปแล้ว การหมุนเงินไปมา หมายถึงแนวทางปฏิบัติที่ผิดจริยธรรมและผิดกฎหมายโดยทั่วไปในการทำการซื้อขายหรือธุรกรรมเพื่อพยุงสินทรัพย์หรือบริษัทใดบริษัทหนึ่งโดยเทียม ทำให้ดูเหมือนว่ามีมูลค่าและเป็นที่ต้องการมากกว่าความเป็นจริง ในกรณีนี้ จะเป็นบริษัทเทคโนโลยีที่พยายามทำให้ปรากฏว่าตนมีมูลค่ามากกว่าที่เป็นจริงโดยการประกาศข้อตกลงครั้งใหญ่กับบริษัทอื่นๆ ซึ่งส่งผลต่อราคาหุ้น

ดังนั้นอะไรที่อาจบ่งบอกว่าเงินจำนวนนี้กำลังทำอะไรอย่างอื่นนอกเหนือจากการเป็นอากาศร้อนในฟองสบู่อย่างรวดเร็ว Jaluria กล่าวว่าเขากำลังจับตาดูการพัฒนาแบบจำลองที่เร็วขึ้น ความก้าวหน้าในด้านประสิทธิภาพ และการนำ AI ไปใช้อย่างแพร่หลาย “หากสิ่งนี้นำไปสู่การเปลี่ยนแปลงฟังก์ชันขั้นในวิธีที่องค์กรนำ AI มาใช้และใช้ประโยชน์จาก AI สิ่งนั้นจะสร้างประโยชน์” เขากล่าว

ไม่ว่าสิ่งนั้นจะเกิดขึ้นในปัจจุบันหรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับมุมมองของแต่ละคนอย่างมาก OpenAI ได้แสดงให้เห็นถึงความก้าวหน้าในเทคโนโลยีของตนอย่างแน่นอน การเปิดตัวโมเดลสร้างวิดีโอ Sora 2 ของบริษัทได้ ปลดปล่อยนรกใหม่สู่โลก ใช้ในการสร้าง การละเมิดลิขสิทธิ์ และ ข้อมูลที่ผิดพลาด จำนวนมาก แต่ GPT-5 ซึ่งเป็นรุ่นล่าสุดของโมเดลเรือธงของบริษัท ไม่น่าประทับใจ และไม่เป็นไปตามความคาดหวังเมื่อเปิดตัวในเดือนสิงหาคม

อัตราการนำเทคโนโลยีไปใช้ก็เป็นการทดสอบ Rorschach เช่นกัน บริษัทอวดอ้างว่า 10% ของโลก กำลังใช้ ChatGPT และ เกือบ 80% ของโลกธุรกิจ กล่าวว่ากำลังมองหาวิธีใช้ประโยชน์จากเทคโนโลยีนี้ แต่ผู้ที่นำไปใช้ก่อนหน้านี้ไม่ได้พบว่ามีประโยชน์มากนัก จาก การสำรวจจาก Massachusetts Institute of Technology พบว่า 95% ของบริษัทที่พยายามรวมเครื่องมือ AI เชิงสร้างสรรค์เข้ากับการดำเนินงานของตน ไม่ได้รับผลตอบแทนจากการลงทุนเลย

การลงทุนเหล่านี้สร้างผลตอบแทนในตลาดหุ้น ซึ่งบอกตามตรงว่าไม่ได้ดับความกังวลเกี่ยวกับบริษัทเหล่านี้ที่เพียงแค่ส่งเสริมผลกำไรของกันและกัน

ตัวอย่างเช่น Oracle เมื่อเดือนที่แล้ว ผู้ให้บริการคลาวด์มี ไตรมาสที่ยากลำบาก โดยตัวบ่งชี้แบบดั้งเดิมทั้งหมด ไม่เป็นไปตามประมาณการรายได้และกำไร และรายได้สุทธิทรงตัวเมื่อเทียบเป็นรายปี แต่ ราคาหุ้นกลับพุ่งสูงขึ้น เหตุผล: รายการที่อวบอ้วนของภาระผูกพันด้านประสิทธิภาพที่เหลืออยู่ ข้อตกลงทางการเงินที่จะให้รายได้ที่ยังไม่ได้รับการตอบสนอง ที่นั่น บริษัทแสดงให้เห็นถึงการเติบโตจำนวนมาก เพิ่มขึ้น 359% จากปีก่อนหน้า โดยคาดการณ์ว่าจะมีรายได้เข้ามา 4.55 แสนล้านดอลลาร์

เงินจำนวนนั้นยังไม่เป็นจริง เช่นเดียวกับการ เติบโตที่บริษัทสัญญาไว้ โดยอ้างว่ารายได้จาก Oracle Cloud Infrastructure จะเติบโตจากต่ำกว่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์ เป็นเกือบ 1.5 แสนล้านดอลลาร์ก่อนเริ่มปี 2030 แต่ทั้งหมดนั้นเพียงพอสำหรับนักลงทุนที่จะผลักดันราคาหุ้นของ Oracle ให้สูงขึ้นพอที่จะเหวี่ยง Larry Ellison CEO ขึ้นสู่ อันดับต้นๆ ของรายชื่อบุคคลที่ร่ำรวยที่สุดในโลก แซงหน้า Elon Musk ไปชั่วขณะ

รายได้ที่สัญญาไว้ส่วนใหญ่จะมาจาก OpenAI ซึ่งให้คำมั่นสัญญาว่าจะซื้อพลังประมวลผลจากบริษัทมูลค่า 3 แสนล้านดอลลาร์ในระยะเวลาห้าปี ข้อตกลงดังกล่าวจะไม่เริ่มขึ้นจนถึงปี 2027 แต่ถ้าเกิดขึ้นจริง ก็จะเป็นหนึ่งใน ข้อตกลงการประมวลผลแบบคลาวด์ที่ใหญ่ที่สุด ในประวัติศาสตร์

นอกจากนี้ยังเป็นหนึ่งในสิ่งที่ดูไม่น่าจะเป็นไปได้มากที่สุด โดยพิจารณาจากสถานะปัจจุบันของบริษัทที่เกี่ยวข้อง เพื่อให้สามารถประมวลผลตามที่สัญญาไว้กับ OpenAI, Oracle จะต้อง มีรายงานว่า สร้างกำลังการผลิต 4.5 กิกะวัตต์ ซึ่งมากกว่ากำลังไฟของเขื่อนฮูเวอร์สองแห่ง ในอีกด้านหนึ่งของข้อตกลง OpenAI จะต้องจ่ายเงินประมาณ 6 หมื่นล้านดอลลาร์ต่อปีเพื่อให้เป็นไปตามข้อตกลง ปัจจุบัน สร้างรายได้ประมาณ 1 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งในทางสถิติแล้วน้อยกว่า 6 หมื่นล้านดอลลาร์

คุณจะเห็นรูปร่างวงกลมที่คล้ายกันในข้อตกลงล่าสุดของ OpenAI กับ AMD คู่แข่งของ Nvidia ด้วยเช่นกัน รายละเอียดที่แน่นอนของข้อตกลงไม่ได้รับการรายงาน แต่ผู้ผลิตชิป AMD คาดว่าจะสร้างรายได้หลายหมื่นล้านดอลลาร์ ในช่วงครึ่งทศวรรษหน้า เนื่องจากขายชิป AI ให้กับ OpenAI ในส่วนหนึ่งของข้อตกลง OpenAI จะได้รับหุ้นจำนวนมากใน AMD โดยมีตัวเลือกในการซื้อหุ้นสูงถึง 10% โชคดีสำหรับ OpenAI ไม่มีเวลาใดดีไปกว่านี้อีกแล้วที่จะได้เป็นเจ้าของหุ้น AMD ก่อนที่จะประกาศข้อตกลงครั้งใหญ่ที่เกี่ยวข้องกับ AI ราคาหุ้นของบริษัทพุ่งสูงขึ้นประมาณ 35% หลังจากการประกาศ

ด้วยข้อตกลงล่าสุดสองรายการนี้ที่บันทึกไว้ OpenAI ได้ตกลงที่จะทำ ข้อตกลงการประมวลผลมูลค่ากว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ ในปีนี้ เป็นจำนวนมากสำหรับทุกบริษัทที่จะใช้จ่าย แต่เป็นจำนวนมากเป็นพิเศษสำหรับบริษัทเอกชนที่รายงานเพียง รายได้ที่คาดการณ์ไว้ 1 หมื่นล้านดอลลาร์ ภายในปี 2025 แม้ว่าในการระดมทุนรอบล่าสุด บริษัทโดยรวมมีมูลค่าประมาณ 5 แสนล้านดอลลาร์

ข้อตกลงเหล่านั้นส่วนใหญ่มีเงื่อนไขแนบมาด้วย ตัวอย่างเช่น การลงทุนของ Nvidia ใน OpenAI ไม่ใช่ 1 แสนล้านดอลลาร์ แต่เป็น 1 หมื่นล้านดอลลาร์เริ่มต้นสำหรับศูนย์ข้อมูลหนึ่งกิกะวัตต์ โดยมีศักยภาพ 1 แสนล้านดอลลาร์หากในที่สุดมีการบรรลุ 10 กิกะวัตต์ แต่ราคาหุ้นและมูลค่าดูเหมือนจะถือว่าข้อตกลงเหล่านี้ตายตัวแล้ว และ OpenAI ดูเหมือนจะดำเนินการในลักษณะนั้นเช่นกัน บริษัทอ้างว่าจะเพิ่มรายได้มากกว่า 10 เท่าในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า และคาดการณ์ว่าจะแตะ 1.29 แสนล้านดอลลาร์ต่อปีภายในปี 2029

ตัวเลขรายได้ที่อาจสูงเกินจริงประเภทนั้น ทำให้บางคนนึกถึงฟองสบู่ Dot Com ในช่วงต้นทศวรรษ 2000 ซึ่งเราได้เห็น บริษัทต่างๆ เช่น Commerce One ได้รับมูลค่า 2.1 หมื่นล้านดอลลาร์ แม้ว่าจะมีรายได้แทบไม่มีเลย แต่ Peter Atwater รองศาสตราจารย์ด้านเศรษฐศาสตร์ที่ William and Mary และประธานบริษัทที่ปรึกษา Financial Insyghts มองเห็นภาพสะท้อนที่แตกต่างกันในฟองสบู่ AI: การล่มสลายของตลาดที่อยู่อาศัย

“สิ่งที่เราเห็นในช่วงบนสุดของตลาดสินเชื่อที่อยู่อาศัยคือสายพานทุนเหล่านี้ทั้งหมด เงินทุนไหลจากฝ่ายหนึ่งไปยังอีกฝ่ายหนึ่งไปยังอีกฝ่ายหนึ่ง และสิ่งที่คุณเริ่มเห็นคือมีจุดเชื่อมต่อหลายจุด ดังนั้นผู้เข้าร่วมทุกคนในระบบจึงต้องพึ่งพาสายพานทุกเส้นในระบบที่ทำงานพร้อมกันเพื่อให้ระบบดำเนินต่อไปได้” เขากล่าวกับ Gizmodo “ในหลายๆ ด้าน เรากำลังเห็นใยแมงมุมที่กำลังพัฒนาของการไหลเวียนของทุนในพื้นที่ AI”

สิ่งนี้สร้างปัญหาที่ชัดเจน ข้อตกลงแบบวงกลม ซึ่งในทางทฤษฎีแล้วเป็นวงล้อที่ขับเคลื่อนสิ่งทั้งหมดไปข้างหน้า จะต้องหมุนต่อไป หากสิ่งใดหยุด สิ่งทั้งหมดก็จะหยุด เนื่องจากทั้งหมดเชื่อมต่อกันอย่างใกล้ชิดจนไม่มีความล้มเหลวใดที่เป็นเอกเทศอย่างแท้จริง

Atwater กล่าวว่าข้อตกลงที่สำคัญและขึ้นอยู่กับเมตริกที่ครอบงำพาดหัวข่าวในพื้นที่ AI นั้นไม่แตกต่างจากสิ่งที่เกิดขึ้นในอุตสาหกรรมสินเชื่อที่อยู่อาศัยในปี 2007 ซึ่งภาระผูกพันทางการเงินบางอย่างกำหนดให้สินเชื่อที่อยู่อาศัยต้องเป็นไปตามเงื่อนไขบางประการ

“ในความคลั่งไคล้ของฟองสบู่ ทุกคนให้คำมั่นสัญญามากเกินไป จุดประสงค์ของการให้คำมั่นสัญญามากเกินไปคือการปักหลักในสิ่งที่คุณเชื่อว่าจะเป็นสินค้าที่หายากอย่างยิ่งในอนาคต ดังนั้นคุณจึงมีผู้ซื้อให้คำมั่นสัญญามากเกินไป และคุณมีผู้ขายตกลงที่จะให้มากเกินไป” เขาอธิบาย “สิ่งที่เราพบซ้ำแล้วซ้ำเล่าคือภาระผูกพันเป็นหนึ่งในข้อผูกมัดแรกๆ ที่ถูกตัดออกเมื่อเงื่อนไขเปลี่ยนแปลง เมื่อความมั่นใจเริ่มลดลง”

ขณะนี้ มีความต้องการสำหรับภาระผูกพันเหล่านั้น สิ่งนั้นไม่รับประกันว่าจะอยู่ที่นั่นในอนาคต หากผลตอบแทนจากการลงทุนที่สัญญาไว้ทั้งหมดเหล่านี้ไม่เป็นจริง Atwater กล่าวว่าตลาดต้องการตลาดเครดิตที่เต็มใจที่จะขยายเงินจำนวนมหาศาลต่อไปเพื่อครอบคลุมข้อตกลงที่ทำขึ้น ตลาดทุนที่ให้ความสำคัญกับธุรกรรมเหล่านี้ใน “ทวีคูณที่ไม่ธรรมดา” และซัพพลายเออร์ที่สามารถส่งมอบผลิตภัณฑ์ที่สัญญาไว้ได้ ไม่มีการรับประกันว่าปัจจัยทั้งหมดเหล่านั้นจะคงอยู่

คณิตศาสตร์นั้นซับซ้อนอยู่แล้ว ดังที่ Ed Zitron นักวิจารณ์ด้านเทคโนโลยีได้ ชี้ให้เห็น บริษัทใหญ่ๆ เช่น Microsoft, Meta, Tesla, Amazon และ Google ได้ลงทุนประมาณ 5.6 แสนล้านดอลลาร์ในโครงสร้างพื้นฐาน AI ในช่วงสองปีที่ผ่านมา พวกเขานำรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ AI มารวมกัน 3.5 หมื่นล้านดอลลาร์ ภาระผูกพันของ OpenAI ยังใหญ่กว่า โดยมีผลตอบแทนที่อาจกล่าวได้ว่าน้อยกว่า

การพัฒนาและการขยายบริการของบริษัทจะขึ้นอยู่กับการดำเนินโครงการศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่ ซึ่งจะต้องใช้พลังงานในปริมาณเท่ากันในการดำเนินงานเช่นเดียวกับ นิวยอร์กซิตี้และซานดิเอโกรวมกัน พลังงานที่ ปัจจุบันยังไม่มีอยู่จริง และอีกครั้ง ไม่มีการรับประกันว่าผลิตภัณฑ์ขั้นสุดท้าย เมื่อใช้พลังงานทั้งหมดนั้นไปและสร้างศูนย์ข้อมูลแล้ว จะสร้างรายได้จริง

“ท้ายที่สุด หากคุณไม่มีผู้บริโภคสำหรับผลิตภัณฑ์ จะไม่มีพื้นที่ AI เพราะบริษัทเหล่านี้ไม่สามารถทำเช่นนี้ต่อไปได้โดยเปล่าประโยชน์ การฟังการโทรจำนวนมากในช่วงสองสามสัปดาห์ที่ผ่านมา มีคำถามเปิดที่ชัดเจนว่าบริษัทเหล่านี้จะทำเงินได้อย่างไร” Atwater กล่าว

สำหรับตอนนี้ ทุกคนกำลังเห็นสีเขียว และความหวังก็เบ่งบานเป็นนิรันดร์ ตราบใดที่เป็นเช่นนั้น จะไม่มีใครถามว่ารายได้มาจากไหน “ขณะนี้ ภาค AI กำลังดำเนินการในกรอบความคิดตลอดไป พวกเขากำลังทำราวกับว่าพวกเขามีช่วงเวลาที่ยาวนานมากภายใต้ที่พวกเขาสามารถคิดออกและทำเงินได้” Atwater กล่าว “ตราบใดที่ความมั่นใจสูง ระบบนิเวศทั้งหมดนี้สามารถมอบจินตนาการได้ เมื่อความมั่นใจลดลง พวกเขาจะต้องส่งมอบประสิทธิภาพในระยะยาวอย่างแท้จริงในกรอบเวลาที่สั้นมาก”

น่าเสียดาย หากสิ่งนั้นเกิดขึ้น จะไม่ใช่แค่บริษัทเหล่านี้เท่านั้นที่จะต้องแบกรับความล้มเหลว “คุณต้องมองสิ่งนี้ในฐานะระบบนิเวศที่ใหญ่กว่า ในการพูดคุยเกี่ยวกับ AI ในวันนี้ หมายความว่าเราต้องพูดคุยเกี่ยวกับตลาดเครดิต เราต้องพูดคุยเกี่ยวกับตลาดเครดิต Wall Street และ AI เป็นสัตว์ร้ายตัวเดียว” Atwater กล่าว โดยเตือนว่าบริษัทจำนวนน้อยมากในปัจจุบันมีการยึดครองเศรษฐกิจอเมริกันทั้งหมดอย่างมาก

นักลงทุนจำนวนมากกำลังแห่กันเข้าไปในพื้นที่ AI โดยกลัวที่จะพลาดตลาดที่ดูเหมือนจะสูงขึ้นเท่านั้น แต่มีเพียงไม่กี่คนที่ดูว่าทำไมมูลค่าและราคาหุ้นเหล่านั้นถึงสูงขึ้น โดยแสดงความอยากรู้อยากเห็นเพียงเล็กน้อยว่าอะไรจะเกิดขึ้นหากเงินทั้งหมดนี้เพียงแค่ถูกเปลี่ยนไปมา ทำให้มูลค่าที่แท้จริงของบริษัทที่พวกเขาเดิมพันไว้นั้นสูงขึ้นอย่างเทียม

“‘ทำไม?'” Atwater กล่าว “เป็นคำถามสุดท้ายที่ถูกถามในตลาดกระทิง”